44%以上主营业务收入为外销收入

大地熊出口收入占比较高，2017年-2019年，大地熊主营业务收入外销占比分别为45.47%、47.44%及44.48%。

据大地熊招股书，全球钕铁硼永磁材料的生产主要集中在中国和日本，其中中国占据全球85%左右的市场份额，并主要向美国、德国和韩国出口，日本产量主要满足国内需求，国外对中国钕铁硼永磁材料的依赖程度较高。经过多年的市场拓展，公司产品已出口至欧美、亚太等逾二十个国家和地区。

募资大扩产背后：产能利用率下滑2年

大地熊本次IPO拟募资3.52亿元中2.23亿元拟用于“年产1,500吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目”。但拟上市大举募资扩产背后，大地熊烧结钕铁硼永磁材料产能利用率连续2年下滑。

2017年-2019年，大地熊烧结钕铁硼永磁材料毛坯产能分别为1500吨、2200吨、2200吨，产能利用率分别为108.05%、89.50%、86.42%。

4年分红4500万元

大地熊二度IPO冲关调增了拟募资额近亿元，但其实自大地熊首次筹划IPO冲关以来，每年都进行分红。近4年合计分红4500万元。

2017年3月20日，公司2016年度股东大会审议通过利润分配方案，以公司总股本6,000万股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利1.5元(含税)，共派发现金红利900万元。

2018年2月9日，公司2017年度股东大会审议通过利润分配方案，以公司总股本6,000万股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利2.0元(含税)，共派发现金红利1,200万元。

2019年4月26日，公司2018年度股东大会审议通过利润分配方案，以公司总股本6,000万股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利2.0元(含税)，共派发现金红利1,200万元。

2020年4月5日，公司2019年度股东大会审议通过利润分配方案，以公司总股本6,000万股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利2.0元(含税)，共派发现金红利1,200万元。截至招股说明书签署日，该次股利分配尚未实施完毕。

研发费用率、销售费用率超同行

2017年-2019年，大地熊研发费用分别为2306.74万元、2780.10万元及3199.72万元，占营业收入的比例分别为4.80%、4.75%及5.07%。同行业可比上市公司研发费用率平均值分别为5.17%、4.71%、4.84%。

同期，大地熊销售费用分别为2265.78万元、2575.80万元、2581.84万元，占营业收入比例分别为4.72%、4.40%、4.09%。同行业可比上市公司平均值分别为2.90%、2.71%、2.67%。

大地熊招股书称，公司研发费用率与同行业可比上市公司平均水平相比基本一致。报告期内，公司销售费用率高于同行业可比公司，主要原因系：为贴近客户服务，公司销售机构设置较多。公司在深圳、上海、合肥及德国设立了销售公司，销售人员占比较同行业公司高，进而销售人员薪酬占营业收入的比重较高。

应收账款和存货占流动资产七成

2017年-2019年，大地熊应收账款余额分别为0.92亿元、1.19亿元、1.54亿元，占当期营业收入的比例分别为19.19%、20.26%、24.48%。其中1年以内应收账款占比分别为97.65%、97.93%、98.14%。应收账款账面价值分别为0.86亿元、1.11亿元、1.45亿元，占同期流动资产的比例分别为27.77%、33.85%、33.01%。

同期，大地熊存货分别为1.40亿元、1.25亿元、1.62亿元，占同期流动资产的比例分别为45.17%、38.06%、36.94%。

各期，大地熊应收账款和存货合计占流动资产的比例分别为72.94?%、71.91?%、69.95?%。

大地熊应收账款周转率和存货周转率超同行均值。各期大地熊应收账款周转率分别为5.59、5.55、4.62，可比上市公司应收账款周转率平均值分别为3.19、3.45、3.27。

各期大地熊存货周转率分别为2.90、3.34、3.28，可比上市公司存货周转率平均值分别为2.51、2.55、2.54。

大地熊招股书表示，报告期内，公司应收账款周转率高于同行业可比上市公司平均水平，表明公司具备良好的应收账款回收和风险控制能力。公司应收账款周转率高于同行业可比上市公司的主要原因为客户回款及时，账期管理较好。

大地熊称，公司与同行业可比公司在存货周转率方面的差异主要为业务结构和采购模式上的差异所致：其一，公司的产品结构较为单一，主要为烧结钕铁硼磁体，生产备货周转速度较快;而正海磁材、宁波韵升向下游新能源汽车电机驱动系统、伺服电机等领域进行布局，生产周期相对较长、原辅材料种类相对较多。其二，公司对烧结钕铁硼磁体主要原材料钕铁硼速凝薄带合金片的备货周期较短，而金力永磁一般储备3-4个月用量的稀土原材料作为安全库存，导致其存货规模较大，周转率偏低。

2大客户突然消失

据《中国经营报》，2016年，国光电器突然从大地熊前五大客户中消失。数据显示，2014年，国光电器是大地熊第二大客户，对其销售额为3042.44万元，2015年，国光电器依然是公司第二大客户，销售额为3203.13万元。但在大地熊2016年的前五大客户名单中，排名第五的客户为美国百德澳门公司，销售额为1354.85万元，这也意味着，即使国光电器2016年依然是大地熊客户，大地熊对其销售额也低于1354.85万元，相较2015年3203.44万元的销售额也有近2000万元的差额。

除突然消失的国光电器外，另外一家公司万磁公司也存在类似的情况。2014年、2015年，万磁公司分别是大地熊第四大、第三大客户，分别贡献销售额2098.20万元和2373.56万元。2016年，万磁公司从大地熊前五大客户名单中消失。

资料显示，万磁公司实际控制人为史世斌，史世斌系大地熊实际控制人熊永飞的表弟。报告期内，万磁公司根据客户订单向发行人采购烧结钕铁硼，均实现对外销售。

2014年，大地熊销售给万磁公司的烧结钕铁硼数量为42.57吨，销售金额为2098.20万元;2015年，大地熊销售给万磁公司的烧结钕铁硼数量为34.83吨，销售金额为2373.56万元;2016年，大地熊销售给万磁公司的烧结钕铁硼数量减至20.45吨，销售金额为1143.01万元。通过计算可知，报告期内，大地熊销售给万磁公司的烧结钕铁硼均价分别为49.29万元/吨、68.15万元/吨、55.89万元/吨。而同一时期，大地熊烧结钕铁硼磁体平均售价分别为44.07万元/吨、40.99万元/吨、38.84万元/吨，出售给万磁公司的价格明显高于平均售价。

3遭税务局处罚

2017年2月16日，天津大地熊因逾期未进行2017年1月增值税税务申报，被天津滨海高新技术产业开发区税务局处以罚款200元;2019年6月5日，天津大地熊因逾期未进行2019年1-6月城镇土地使用税和房产税申报，被天津滨海高新技术产业开发区税务局处以罚款200元。

2017年6月19日，包头奥瑞特(发行人全资子公司包头大地熊于2018年11月收购的子公司)因逾期未进行纳税申报，被包头稀土高新技术产业开发区地方税务分局创业园区所处以罚款500元;2019年8月12日，包头奥瑞特因逾期未进行2018年11月纳税申报，被包头稀土高新技术产业开发区税务局处以罚款2,000元。

2017年6月15日，苏州大地熊法定代表人变更未及时向苏州市常熟海关申请变更手续，苏州大地熊自查发现情况后主动向常熟海关申报，被常熟海关处以警告处罚。

上述税务行政处罚主要由于发行人报税人员操作失误造成，发行人已及时缴纳上述罚款并进行整改纠正。

关键词： 大地熊 冲科创板