2021年1月26日，上海 —— 优脉•家族办公室联盟发布《2021上半年宏观策略报告》（以下简称《报告》），从中国经济、全球宏观、金融政策等方面分析了2021上半年国内外的宏观经济形势，并在此基础上形成2021上半年的资产配置建议。

疫情使得全球经济都受到了巨大下行因素影响，但当前全球经济收缩已经过了最坏点，开始减小收缩幅度。“对于全球来说，今年都是充满不确定和挑战的一年，而中国经济无疑将是这个艰难时刻中的亮色，将扮演全球经济复苏引擎的角色，” 优脉•家族办公室联盟宏观策略顾问杨文斌表示。

《报告》指出，进入2021年之后，“中国生产—美国消费”经济循环的重启将为中国经济继续迎来一段时间的繁荣，同时也支撑全球经济进一步企稳复苏；中美联动带来的资产和价值增值逻辑以及稳杠杆的政策方向对于市场形成的共同作用将成为2021年资产配置策略的主要依据。同时，各个资产类别都已走过了“普涨时代”，“二八分化”甚至“一九分化”的情况将更普遍，因此更考验投资人的投研专业能力与投后管理能力。

“在这个过程中，优脉愿与联盟成员及广大高净值客户同行，以专业团队为依托，为广大客户配置正确资产，让财富温暖人生，”优脉•家族办公室联盟创始人应松表示。

中国经济：延续复苏态势没有悬念，复苏力度有望领跑全球

在过去的2020年，中国率先走出疫情的阴霾。在接下来的2021年，中国也将扮演全球经济复苏引擎的角色，不仅延续复苏态势没有悬念，复苏力度也有望领跑全球。

自2020年下半年以来，无论是生产端、投资增速、需求端、对外贸易都显示了明显的复苏迹象，并有望持续复苏趋势。

从生产端看，国内的工业生产保持较快增长，装备制造业和高技术制造业增势良好，伴随企业营收与利润增加，规模以上工业企业营收利润双增。

从投资增速来看，随着资金面持续改善，高新技术产业投资增速恢复速度要高于基建投资增速，再高于制造业投资增速，供给面的工业增加值累计增长持续复苏。与此同时，固定资产投资继续回升，民间投资增速也由负转正，房地产投资增速加快。

从需求端看，市场销售持续回暖，网上销售占比逐步提升，消费升级类商品销售快速增长，服务业也进一步恢复，服务业商务活动指数位于较高景气区间。

尤其值得注意的是，自2020年下半年起，生产指数持续向上，同时，产成品库存指数持续向下，这显示出企业被动去库存复苏力度强劲，市场需求较为强劲。与此同时，CRB指数（即大宗商品指数）也持续上行，也反映出商品消费需求上升，符合经济复苏阶段特征。

从对外贸易角度看，货物进出口开始较快增长，贸易结构也持续改善，其中，机电产品出口增长起到关键作用，民营企业出口也明显增长。

与此同时，自2020年下半年以来，社融数据也增长较快，且增长率高于GDP与CPI之和，说明当前实体经济获得的现金较为充裕。随着资本市场逐步开放及注册制的有效落地实施，未来企业融资渠道和难度都会持续改善，为企业进一步增加投资、扩大生产规模，实现长期发展带来机遇。

总体而言，生产、投资、需求、外贸各个方面都在持续改善。资金面也能够为后续的经济扩张提供保障，因此，中国未来3-6个月经济保持复苏态势并领跑全球复苏，大致没有悬念。

全球经济：重回增长趋势，中美联动开启经济再循环是关键

世界主要国家在2020年都处于衰退和经济负增长，包括G20大国集团、经济强国如日本、法国、德国、英国、美国等都是衰退，由于基期比较和疫情影响减弱，预计2021年全球经济会重回增长趋势。

PPI数据显示，美国、欧洲、英国都已经开始复苏；同时，美国、欧洲、日本、英国的PMI数据都已从2020年中的底部回升，其中，欧洲、日本、英国都开始进入上升通道，美国的PMI数据虽然有所下行，但再度大幅下跌的风险也不大。

值得注意的是，中美联动重启“中国生产—美国消费”的经济循环，对于全球经济的复苏非常重要。

疫情后的全球经济走出了与过去十年很不一样的态势。中国与发达国家不一样的刺激政策导致了二者“互补式复苏”的格局，我国生产快速复苏而发达国家的终端需求快速上升，产品加速向以美国为代表的发达国家流动，使得中国的经常账户顺差和美国等发达国家的经常账户逆差同步激增。

进入2021年之后，“中国生产—美国消费”经济循环的重启将为中国经济继续迎来一段时间的繁荣，同时也支撑全球经济进一步企稳复苏。

金融政策：稳杠杆是大背景，政策将更关注就业及经济环比

 2020年9月以来，央行及监管多次提及杠杆率及货币闸门，强调宏观调控的任务就是使杠杆率尽量保持稳定， 从而在稳增长与防风险之间实现平衡， 并为经济保持长期持续增长留出空间。

在此背景下，2021年在GDP增速回升后，货币政策的重点将是把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之在长期维持在一个合理的轨道上，遏制宏观杠杆率过快上升的势头。与此同时，监管部门还有可能出台相关政策推动企业降杠杆，并合理控制居民部门杠杆过快增长。

由于推动经济复苏仍会是2021年的重点，因此，货币政策与财政政策大概率不会过度关注基数效应引发的同比增速波动。相比之下，与基数效应关系不大的新增就业、经济的环比增速（例如工业增加值和社会消费品零售总额的环比季调增速），将成为政策相对更为关注的目标。

资产配置：关注中美联动与稳杠杆的共同作用

当前各国均处在衰退到复苏阶段。一般而言，产业在补库存周期内，大类资产应当是顺周期轮动。但是，此次补库存为消费和美国需求主导，与历次特别是2016年中国和大宗品主导的补库存都不一样，因此对行业和市场产生影响的路径存在差异。所以，需要重点关注中美联动带来的资产和价值增值配置逻辑。同时，稳杠杆的政策方向相对明确，会与中美联动的补库存需求共同产生作用。

总体而言，各个资产类别都已经告别“普涨时代”进入表现分化的阶段，以真实需求与良好盈利能力为支撑的投资标的将有更好表现。因此，在把握大类资产配置的基础上，要实现良好收益还需要优秀的投资能力与投后管理能力。

 一级市场

符合新基建、内外双循环发展方向的领域有望迎来长期的政策支持和发展机遇，可以关注这些领域的早期投资机会。不过，国内PE市场已有过热现象，估值成本较高，以参与头部机构的基金为宜。

二级市场

从二级市场各类投资策略的投资机会看，2021年度比2020年获取收益的难度更大，各个策略的机会与风险也各不相同。

股票多头策略：不会重复像2020年上涨势头，更多的是会出现分化与结构性机会。

管理期货策略：有较大盈利机会，主要是由于全球央行处于货币宽松状态，商品价格上升，再加疫苗逐渐推出，各国复工复产状态推升商品、工业品原材料需求，商品会有比较好的行情；另一方面，价格波动率增加、国内对于衍生品持仓监管放松，这些因素对管理期货策略（CTA）都是有利的。

趋势策略：波动性会比较大，需谨慎选择管理人。

中性策略：在春节后会有一段几个月时间的红利窗口，后续平均收益率可能下降，各个机构的表现会出现分化。

套利策略：目前市场没有太多机会，只能找到一些小的套利机会。

宏观对冲策略：主要是用股票、商品与其他品种对冲，波动性风险较大，需谨慎选择管理人。

房地产

住宅市场：机会主要集中于长江流域、大湾区，以及成渝地区这三个大城市圈。

商业地产：未来有一定机会，可以通过投资记录较好的房地产基金，参与工业厂房、园区、物流、仓储还有数据仓库等未来需求会增长的物业。

特别值得关注的是，政府为了控制宏观杠杆而推出的以基建作为基础资产的公募REITs，后续发展和收益情况可以期待。

海外资产配置

债券：信用债是可以投资的，利率债当非常审慎。

股票：可以开始关注一些周期的、受到疫情影响的股票类型，比如说航空公司，或者是飞机制造公司，甚至金融业都可以开始注意。科技板块估值已经非常高，可以降低高科技的持股，转战一些周期性股票。

海外PE基金：近年专门投资于大型公司的基金非常多，过多资金追逐过少的公司会导致投资成本过高，因此，可以关注专门投资于中、小型公司的基金类别，避开专门投资大型公司的基金。

海外地产：可以选择以基金投资的方式，关注投资在休闲行业、零售物业的基金，这两个行业受到疫情和线上化的影响，只要疫情开始复苏，那么当时价格受到巨大影响下跌的物业就会有不错的投资回报率。

“普涨时代”的结束，把握投资机会越发考验投资人的眼光与能力。优脉•家族办公室联盟凭借多年积累的投研能力、实践经验与丰富资源，具备全球各大类金融资产的筛选、尽调、风控、配置能力，拥有可靠的全球投资资源的获取能力。优脉的产品团队拥有丰富的投研及实操经验，将根据专业、客观、以客户需求为出发点的原则从市场筛选优质、稀缺的投资机会，为客户设计个性化的资产配置方案，帮助客户实现“让财富温暖人生”。来源；每日财经网

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